收益率曲线将更陡还是更平?债券一级市场日评

来源:搜狐 | 2018-09-11 14:43:22

在10年国债收益率横盘震荡数月后,未来收益率曲线将如何演绎,再度成为市场关心的问题。今年1~5月份,10年期国债收益率从3.9%的高位下跌到3.4%附近,与此相对应10年期国债指数在此期间也是一路走高。5~6月,7~9月10年期国债指数在154点和156点附近窄幅震荡,在此期间,10年期国债收益率也在3.4%~3.6%之间不断震荡。未来收益率曲线如何演绎,再度受到大家瞩目,本文分析如下:

经济弱、信用宽,收益率曲线未来将更陡还是更平?

一般而言,平坦形状的收益率曲线说明经济可能有放缓趋势,向下倾斜形状的收益率曲线表明经济陷入了衰退。当人们都预期经济可能放缓,经济指标也释放出较复杂的信号,大家对市场缺乏信息,选择购买债券,所以导致债券的价格上升,其收益率趋于平稳。在经济逐渐走向衰退之时,人们都知道央行将降息,所以选择大量购买债券,导致债券的收益率走低。

短期来看,收益率曲线将受到货币政策、通货膨胀和经济增长的影响。根据浙大汪建坤老师所指导的论文《我国国债收益率曲线的影响因素分析》,在短期内,GDP增长率的变动对长期利率水平产生正向影响;在短期内,货币供给量增长率对利率水平产生负向影响;短期内,CPI对利率水平的影响是正向的,表明CPI的增长会导致收益率曲线的上移及变平坦。

若后续在贸易摩擦等内外冲击之下,经济下行压力不减,似乎意味着收益率有牛平倾向。经济体内部来看:8月份社融等经济数据偏弱,但流动性较为充裕,引导利率难升难降;期限利差存在过高的倾向,短期国债有筑底现象;市场对通胀预期的不断修正,通胀上升引发滞胀的可能性降低,推动曲线变平;近来呼之欲出的正回购预计并不会对收益率走平带来太多阻碍,正回购政策含义首先是作为利率走廊下限管理工具,其次是配合降准,稳定投放节奏。经济体外部来看,中美贸易战不断加码,美国加息等等都对中国经济产生下行压力,驱动收益率走向牛平。

但考虑到目前的宽信用力度若效果不彰,则货币可能进一步宽松,则似乎意味着收益率曲线将牛陡。从历史上看,央行宽货币周期少则11个月,长则达到28个月,本轮宽货币从2018年1月开始只有8个月左右的时间,宽货币周期预计尚未终结。从信用来看,当前信用局面没有从紧信用过渡到宽信用,而且宽货币到宽信用的传导有滞后性,因此债券牛市行情依然看好。从地方债发行来看,下半年迎来地方债发行高峰,央行会继续投放流动性配合地方政府,流动性充裕的情况下债券牛市将得以延续,牛陡行情得以出现。

市场方面,

1、中国央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作,今日无逆回购到期

2、刘鹤金融委第三次会议:将保持流动性合理充裕放首位

会议强调,积极贯彻执行稳健中性货币政策,并根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调,保持市场流动性合理充裕,信贷市场、债券市场、五分11选5市场平稳运行,人民币汇率保持合理稳定,各类金融风险得到稳妥有序防范化解,金融市场风险意识和市场约束逐步增强。会议将货币政策和保持流动性合理充裕放在了首位,尹振涛表示,当前金融风险扔然处于较为复杂的阶段,货币政策,流动性问题更突出表现在近阶段的金融市场中,这是金融风险防范的首要任务,也是货币当局和监管当局实现金融稳定发展的工具和抓手。

资金方面:

周一资金面先松后紧。早盘伊始,隔夜端押利率加权融出大量、押存单+10bp、押信用+30以内ofr,交投活跃。7天押利率加权融出、适量成交,押信用3a-aa 2.55%-2.9%融出。14天跨税期资金,押利率加权bid,押信用2.80%附近融出。随后,隔夜端资金面转紧,押利率加权bid大量,供给不足,押信用+30仍有融出,加权难寻。长期限方面,1m跨季资金询价火热,押信用3.25%-3.50%ofr。午盘,短期资金面仍旧略显紧张,隔夜端加权买盘大量,+30ofr,7天押信用加权融出。紧张情绪持续到尾盘,供给逐渐释放,纷纷平盘。中长期方面14d跨税期和1m跨季资金询价旺盛,14d押利率加权少量成交,押信用2.80%附近融出,1m 押利率2.8-2.9bid,押信用成交在3.2%-2.5%的位置。

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