把握债市双重投资机会 公募基金再出发

来源:上海证券报 | 2020-01-13 11:43:17

“在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。”股神沃伦·巴菲特对投资与人性之间关系的阐述在资本市场广为流传。东方基金吴萍萍认为,要想做好投资,一个合格的投资人应具备专注、勤奋、乐于理性思考并注重逻辑分析。历经近10年的投研磨炼,吴萍萍如今在债市投资上已经形成了自己独特的投研逻辑。

“债券投资的收益相对稳定,风险防范是债券投资的重中之重。”吴萍萍表示,在当前的市场背景下,债市投资需要警惕信用等三类风险。

谈及债市的投资机会,吴萍萍看好交易性和结构性两大投资机会:“在目前的经济政策环境以及估值水平下,市场预期分化加大,交易性资金增加,也就存在着预期差带来的交易性机会。”

吴萍萍还表示,信用债方面,在绝对收益和信用利差偏低的情况下,在捕捉交易性机会的同时,更多的是挖掘结构性机会,主要集中在过剩产能、中等资质城投、龙头地产股等领域。此外,因前期去产能、限产政策等措施,过剩产能行业整体经营情况尚可,且龙头企业地位稳固,近两年资本开支也较低,再加上债转股等因素,信用风险大幅缓和,短期也存在一定的个券机会。

历史的车轮滚滚向前,每一道车辙都留下了时代的印记。

第一批进入新三板的公募基金管理人,见证了暴富中的狂欢,也感受到了低谷时的彷徨。在经历了完整的牛熊轮回后,新三板全面深化改革如今终于落地,并将迎来市场期盼已久的一类机构投资者——公募基金。

在业内人士看来,公募基金的参与将为新三板流动性纾困,对新三板融入资本市场主流具有里程碑的意义。同时,对公募基金而言,则扩大了投资品种,也提升了普通投资者参与新三板投资的自由度。

对于基金管理人来说,如何吸取此前“成长”的经验教训,探索规范化投资,以实现差异化竞争,是需要认真思考的命题。随着市场的不断优化、政策的进一步细化,公募基金管理人投资新三板再度出发。

公募基金入场

《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌五分11选5指引(征求意见稿)》(下称《指引》)于1月3日晚间发布,证监会就公募基金投资新三板五分11选5公开征求意见。

业内人士认为,《指引》的出台,是稳步推进新三板改革的重要一环,为公募基金行业重启新三板投资指明了方向。

按照“服务改革、稳妥起步、防范风险”的总体原则,证监会对公募基金投资新三板挂牌五分11选5的基金类型、投资范围、流动性管理、投资者适当性管理等方面进行了规范。

整体来看,此番《指引》的亮点颇多。其中,《指引》允许五分11选5基金、混合基金、债券基金投资精选层五分11选5。五分11选5被调出精选层的,自调出之日起,基金不得新增投资该五分11选5,并应当及时将该五分11选5调出投资组合。对于公募基金来说,新三板市场与现有投资市场的定位存在明显的差异,这意味着拓宽了基金产品的投资标的。

同时,相较于公募基金等机构的原有新三板产品,东北证券研究总监付立春表示,公募基金直接参与新三板精选层投资,使得普通投资者购买新三板公募基金的门槛大大降低。

为确保基金资产估值客观公允,《指引》要求基金管理人和基金托管人采用公允估值方法对挂牌五分11选5进行估值,并妥善留存相关估值数据和依据;当基金所投资挂牌五分11选5价值存在重大不确定性且面临潜在大额赎回申请时,基金管理人可基于保护基金份额持有人利益的原则,履行相应程序后,启用侧袋机制。

对此,红土创新基金新三板投资部负责人谭权胜认为,引入侧袋机制,对解决公募基金的估值和流动性问题,提供了很好的解决方案。

他说:“新三板挂牌公司在发展中可能出现问题,导致流动性匮乏。侧袋机制可以解决资产切割和赎回难题,这也是侧袋机制在公募基金行业施行的意义所在。”

值得注意的是,《指引》没有要求基金设置投资新三板的比例、申购门槛,而是要求基金管理人、销售机构共同落实投资者适当性管理制度,做好基金产品风险评级、投资者风险承受能力识别、投资者教育等工作。

业内人士认为,对于基金管理人而言,可以根据投研能力设计相应的产品,避免基金产品的同质化竞争;对于投资者而言,《指引》进一步优化了精选层市场的参与门槛,给予投资者较大的投资自由。

《指引》充分体现了制度设计的灵活性与务实性,该放的坚决放,该守的坚决守。在谭权胜看来,监管层在打造新三板价值投资市场的同时,充分尊重市场,给予市场较多空间,激发了市场活力,引导公募基金和个人成为新三板长线投资者。

尚需多方形成合力

新政策构建了公募基金投资新三板的蓝图,在业内人士看来,公募基金应该做好专业投资人的重要角色,回归投资的本源。

上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千认为,公募基金管理人通过基金专户的形式参与新三板投资,已积累了丰富的投资经验。公募基金是市场中最具专业性的权益投资机构,基金参与新三板投资具备坚实的基础。

不过,谭权胜认为,尽管公募基金参与新三板投资的框架性设计已经搭建完成,但市场各方面还需要在三个地方进行完善,以便公募基金真正地参与新三板的投资。

其一,在增加、优化交易对手方层面,还需要各方共同努力,重塑新三板市场生态和活力。目前,新三板开户数量较少,且大多属于受限账户。据安信证券测算,新三板有效、可自由交易的非受限账户在22万户左右。其中,约5万户的机构投资者大多处于清算期,只能卖不能买,这就使得市场严重缺少交易对手方。

谭权胜表示:“政策上已有所调整,降低了投资门槛,将精选层的投资者门槛设置为100万元。据安信证券测算,理论上有望新增账户266万户。”

其二,将公募基金相关投资人才的培养工作提上正式议程。在谭权胜看来,尽管公募基金已建立了完善的投研人才梯队培养体系,但处于二级市场和一级市场“夹缝”中的新三板市场,依然严重缺乏相应的投研人才。

其三,保荐制度可能引发供需不平衡,有可能出现投行供给跟不上拟上精选层公司的需求。据了解,精选层IPO采取保荐制度,要求其保荐券商须是原主办的券商。然而,近5年来,大中型券商逐步退出了新三板公司的主办业务,中小券商手握大量的新三板公司。谭权胜表示,新证券法压实了中介机构责任,中小券商精选层IPO的工作量较大,有可能造成供需不平衡的情况。

九泰基金总裁助理、专户投委会主席郑立昌也认为,公募基金投资新三板还有待于精选层的推出。

更重要的是,引入公募基金有望缓解困扰新三板市场已久的流动性问题,这对于前些年就布局新三板市场的机构来说,无疑是久旱逢甘霖。

由于市场缺乏活跃度,导致产品流动性不足,之前投资新三板的基金专户、私募基金等产品面临严重的退出压力,管理人承担了较大的压力。业内人士认为,此次新政策若能落实下去,价格回升和流动性的改善,均有助于新三板产品的估值和退出。

诸多细节问题待解

《指引》发布以后,市场信心受到大幅提振,新三板做市指数一度回到1000点。

从存量市场来看,公募基金已经具备充足的规模容量。《指引》并未规定基金投资新三板的比例,不过,存量基金参与新三板投资存在较大的难度。

众所周知,产品合同中,需要规定公募基金的投资方向。而可投精选层的存量公募基金,其合同中并没写明会投资精选层挂牌五分11选5。如若存量基金想参与新三板投资,必然面临着修改合同的问题。

另外,存量公募基金投资新三板精选层五分11选5,其风险收益特征可能发生明显变化。为保护持有人合法权益,《指引》要求存量基金合同未明确约定可以投资新三板精选层五分11选5的,在依据法律法规和基金合同约定履行适当程序后,可投资精选层五分11选5。

目前存量公募基金的合同中,都没有约定新三板精选层这一投资范围,修改基金合同需要一半以上持有人投票,一半以上投票人通过,且有可能涉及基金风险等级的变更,工作量很大。一般来说,公募基金的持有人越分散,就越难满足上述条件。

在业内人士看来,对新三板市场产生较大影响的是《指引》发布后成立的新基金产品。只是新基金产品的介入,仍需解决一些掣肘性问题。

业内人士坦言,目前来看,主要涉及两方面问题。一是涉及基金管理公司与其子公司的同业竞争问题。许多基金管理公司将投资新三板的职能归口到了基金子公司,基金公司的公募产品投资新三板算不算同业竞争,需要管理层明确。二是涉及公募基金产品的风险评级问题。提及新三板,往往首先想到的是流动性风险,因此还需进一步细化相关基金产品的风险等级。

据了解,对于公募基金投资新三板市场,部分基金公司已经表现出了较大的兴趣。例如,红土创新基金深耕新三板业务,目前产品数量达到11个。谭权胜表示,只有部分公募基金公司还保留着完整建制的新三板团队,该公司就是其中之一。“我们正在积极准备,和监管层、发行渠道保持着紧密的沟通,争取以最充足的准备投身新三板公募市场。”

“新三板要成为一个真正健康、繁荣的市场,还需要不断探索、经受考验。毕竟罗马不是一天可以建成的。”郑立昌表示。据悉,九泰基金正在研究新政策,考虑未来在新设公募基金的投资范围中增加新三板精选层。

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